| 在現實世界中,許多國家採用管理浮動匯率制度以防止匯率不正常的波動,在此情況下,匯率的變動與中央銀行外匯存底的變化皆同時發生。另外一方面,中央銀行在調節外匯市場後又常採取沖銷操作,以抵銷準備貨幣的變動對金融面的影響。為確切衡量外匯市場變動的壓力,乃有外匯市場壓力指標(exchangemarketpressure)的觀念產生。本報告以Weymark(1995)的外匯市場壓力指標(model-dependentexchangemarketpressure)概念為基礎,取McCallum(1994)的貨幣政策反應函數的設定,設計一個小型開放經濟體系的理性預期貨幣模型,並根據此一模型推導並估計該壓力指標。這個指標與實際的匯率變動不儘相同,可做為衡量當外匯市場發生變動,國內金融市場因匯率變動與外匯存底的變動對國內金融市場的綜合影響,以供貨幣當局參考。此外,本報告雖然係以貨幣分析法為基礎,但因融入了McCallum貨幣政策反應函數等的設定,使貨幣政策內生化,因而可使得匯率變動的分析有一個新的思考方向。在傳統的貨幣分析法現值模型中,匯率是由當期對經濟基要未來預期值的貼現值所決定,而在本模型中,由於貨幣當局的政策之一為根據前期國內外的利率差距來穩定當期的利率,此一行為會被經濟單位納入當期的經濟決策當中,透過未拋補利率平價條件,使得前期匯率成為重要的解釋變數。另外一方面,經濟單位也會根據前後期新的訊息據以修改預期值,因而出現當期與前期對未來的預期項,這些因素都會影響當期匯率的變動。易言之,本報告所展現的解釋匯率的能力應可較傳統的貨幣分析法為高,惟實際成效如何,有待未來實證予以檢驗。 |