| 近年來衍生性金融商品交易量快速增加,包括集中交易市場之期貨商品契約及店頭衍生性商品,均有倍於以往之發展與成長,鑒於金融創新對於金融市場產生一定之衝擊,超乎金融監理之範疇,亞洲開發銀行爰辦理本次研討會,以加強金融監理之效率。本次訓練課程可分為三個部分,第一部分以期貨契約商品為主,包括商品之特性、美國CFTC之監理制度及不當交易案例；第二部分為信用衍生性商品及證券化商品,包括交易架構、商品設計、評價、風險及監理議題；第三部分為監理規範之措施,包括商品、信用評等機構等。透過各國講師之課堂講授、案例討論及與學員間之交流,獲益良多,並得以進一步瞭解目前各國在監理衍生性商品上所面臨之重要問題及改革方向。本次課程內容十分豐富,講師準備之資料及內容亦非常完整,謹就課程內容部分提出幾項心得：一、美國期貨商品內容十分多元,除一般金融期貨之外,尚包括貴金屬、農產品、能源、外匯及牲畜等,對於各類型期貨商品亦有不同之管理重點,且對於期貨交易之市場操縱部分特別重視,防範之方法包括契約設計、大額交易申報、市場監視及緊急處分權等。二、美國CFTC在期貨交易上並無類似證券交易市場中之內線交易規定,主要係考量期貨市場（PriceDiscovery）之功能,避免對期貨價格產生不利影響,如果市場參與者在重大未公開消息公開之前無法從事期貨交易,可能阻礙價格發現之過程,亦可能使期貨之避險功能將喪失,因此實務上,大型商品交易商對於商品之現貨市場掌握很多重大及非公開資訊,如因掌握此部分資訊而導致無法運用期貨市場進行避險,將使期貨商品中價格發現之功能受到影響。三、信用衍生性因發展較晚,近年來已成為金融業者管理信用風險之重要工具,但管理信用風險與市場風險之方法上存在重大差異。一般而言,為降低市場風險,專業之投資機構傾向將投資組合分散,但就信用風險而言,分散可能無法達成降低信用風險之目的,以證券化商品為例,如果將資產池內之資產調整,使資產之間違約相關性變大（如同一產業或類型企業之債權）,JuniorTranche之價值增加,SeniorTranche之價值降低,因此分散資產池中之產業,會使JuniorTranche之信用風險增加,降低價值。四、基於金融機構之授信、信用衍生性商品及證券化業務等金融交易均仰賴信用評等,是以信用評等之品質對於金融業乃至市場參與者產生極大影響。在美國次貸危機及金融海嘯事件之後,國際市場上開始重視信用評等機構之監理。綜合本次上課及與上課講師、國外學員之討論及交流後,謹提出以下幾項建議,希望能促成國內未來金融監理制度之興革,以提升國內金融市場與國際之接軌：一、擴大期貨交易所掛牌商品：鑒於國際期貨市場上交易之商品日益多元,範圍涵蓋各種商品,我國應積極研議開發新型態之期貨商品掛牌。二、加強期貨交易市場之緊急處分權：因應市場之發展與變化,似可參考美國CFTC之做法,包括：1設訂暫時性保證金水準、2交易部位限制、3調整交割方式、4延長交割時間或期貨契約到期日、5強制沖銷、6暫時關閉市場及7其他措施等。三、加強店頭衍生性金融商品之管理：參考美國財政部長蓋特納（Geithner）對於店頭衍生性商品之改革計畫,將潛在標準化之契約加強規範須於受規管之交易所或受規管之透明電子交易系統交易及結算,並參考CME設計Clearport之做法,建立適當之電子交易平臺供此類商品之交易。四、加強結構型商品之發行制度：可參考美國2005年通過之新種證券承銷制度,建立知名具經驗的發行人（Well-knownseasonedissuers：WKSIs）制度,由WKSI使用FormS-3向證管為申報且自動生效等方式加強管理,以提升商品之資訊透明度。五、強化金融商品銷售之適合度（SuitabilityRule）：依據美國證券法之規定,經紀商出售商品予客戶時,應公平對待客戶,並遵循業務最佳實務－適合度準則,其內容包括：1、合理基礎適合度及2、客戶考量適合度兩部分,鑒於國內商品日益多元與創新,似可參考此部分規定加強金融商品銷售之適合度。 |